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报告要点

3 月固定资产投资增速当月同比增速回落0.8 个百分点至4.7%，但未来几个月有望小幅提高。3 月社会消费品零售总额四年平均增速提高0.7 个百分点至4.8%，未来有望继续修复。一季度我国GDP 同比增速提高1.6 个百分点至4.5%，两年平均增长4.7%，表现好于市场预期。二季度我国服务业生产与消费将进一步修复，GDP 两年平均增速有望进一步提高至4.9%左右，低基数效应将推动GDP 同比增速提高至9.6%。

摘要：

数据：1-3 月固定资产投资同比增长5.1%，预期5.3%，前值5.5%。3 月社会消费品零售总额同比增长10.6%，预期7.2%，前值3.5%；工业增加值同比增长3.9%，预期4.2%，前值2.4%。一季度GDP 同比增长4.5%，预期4.0%，前值2.9%。

点评：

1、3 月固定资产投资增速有所回落，未来几个月有望小幅提高。3 月份固定资产投资当月同比增速回落0.8 个百分点至4.7%；其中房地产、基建、制造业投资同比增速分别回落1.5、2.3、1.9 个百分点至-7.2%、9.9%、6.2%。3 月份商品房销售面积较1-2月份环比减少2.1%，显著低于2010-2019 年间环比增速的中位数9.9%，但相对于2019年同期仅下降5.8%。开发商担心商品房销售复苏的持续性，因此3 月份房屋新开工面积同比降幅扩大19.6 个百分点至29%，这导致房地产投资降幅有所扩大。不过，1-3月份房屋竣工面积同比增长14.7%，增速提高6.7 个百分点，主要因为开发商资金紧张情况有所缓解。今年房地产总体温和复苏，预计全年商品房销售同比增长10%。销售的改善已经使得开发商资金有所改善，未来几个月房屋竣工有望继续较快增长，但房屋新开工的显著改善可能要等到下半年。高基数效应使得3 月基建投资同比增速回落至9.9%，预计全年基建投资同比增长12%左右，与去年大体接近。3 月制造业投资增长有所放缓，但企业融资需求开始恢复，预计未来几个月制造业投资有望加快增长。

2、3 月消费进一步改善，未来有望继续修复。3 月社会消费品零售总额四年平均增速提高0.7 个百分点至4.8%。一季度全国居民人均可支配收入同比增速提高0.1 个百分点至5.1%，但增速仍偏低。今年一季度消费的四年平均增速比收入低2.1 个百分点，消费仍存在较大的修复空间。随着居民超额储蓄的逐步释放，未来我国消费继续修复。

3、3 月工业增速低于预期，二季度有望温和改善。3 月工业增加值两年平均增速回落0.5 个百分点4.4%；出口交货值同比降幅扩大0.5 个百分点至5.4%。海关数据显示3月我国出口大幅增长23.4%，但这尚未传导至工业生产端。往前看，二季度我国内需温和复苏，外需边际改善，预计剔除基数效应的工业增加值增速趋于温和回升。

4、一季度GDP 好于预期，二季度经济将继续改善。一季度我国GDP 同比增速提高1.6个百分点至4.5%，两年平均增长4.7%，表现好于市场预期。其中，第二、三产业GDP当季值分别同比增长3.3%、5.4%，分别变化-0.1、3.1 个百分点；疫情的消退使得我国服务业显著改善。二季度我国服务业生产与消费将进一步修复，GDP 两年平均增速有望进一步提高至4.9%左右，低基数效应将推动GDP 同比增速提高至9.6%左右。

风险提示：房地产修复弱于预期、美国金融风险爆发